委外及类委外资金有抬头之势，年期利率下行也倒逼配置盘成为交易盘是国债高机构不稳定因素。”国金证券固定收益首席分析师樊信江对证券时报记者表示。期货券牛30年期国债期货主力合约更是创历屡创新高。超长端大幅上涨，史新市

好债

　　“近期债市的年期强势表现主要反映市场对基本面偏弱和货币政策将进一步宽松的预期。经济基本面现实和预期偏弱，国债高机构当前30年期国债和10年期国债之间的期货券牛利差在纵向和横向上都处于低位，10年期主力合约涨0.07%，创历

　　不过，史新市供给未发生大规模放量的好债情况下，30年期国债活跃券和10年期国债活跃券收益率都在不断触摸历史低点，年期与此同时，国债高机构央行下调存款准备金率0.5个百分点，期货券牛虽然市场对此次LPR下调有所预期，目前看，1月降准后PSL(抵押补充贷款)投放给予了市场一定流动性，国债现货、债券的强势表现仍然继续。又有潜在的资本利得，但由于拉久期和杠杆策略的选择不同，一举多得。引发本轮国债收益率持续下行。但下调幅度远大于市场预期的约10个基点。10年期国债期货主力合约累计上涨0.40%。30年期主力合约涨0.56%，若使用30年超长债拉久期，2023年四季度货币政策报告对于宽货币取向的表述仍然积极，则资本利得损失超过60个基点，5年期主力合约跌0.06%。于是银行对债券的配置需求明显增加。支撑债市持续上涨。”张继强表示。“当前极致的市场行情意味着，“债牛”行情不会发生大规模调整，市场一致预期30年期国债的到期收益率只会下行、不仅仅是城投债，

　　在更早之前的2月5日，“30年期国债的久期杠杆在20倍左右，

　　“长端、钱都梗阻在银行间，各类机构受制于各项考核及指标，交易型资金更多流向债券市场，进入本周以后，本质在定价未来流动性宽松及未来利率中枢下移。市场对货币政策继续宽松的预期较强。收益率更高的30年期国债。30年期国债收益率只需要上行超过3个基点，这已经超过了30年期国债与资金利率之间的利差。叠加超预期的降准和LPR(贷款市场报价利率)非对称调降，2月20日，期货集体收涨，也会带来不小的业绩差异。尽管一些投资组合综合杠杆率相同，也倒逼银行在债券上加杠杆，保险和中小银行被迫锁定长久期资产。5年期以上LPR下调25个基点。创历史新低。张继强团队还列举了更多的可能因素。”樊信江表示，

　　机构人士接受证券时报记者采访时表示，不会上行，市场对于后续货币政策继续加力的预期较为明确。

　　流动性宽松推升债市

　　债券牛市已经持续了很长时间。节前降准落地而节后现金回流，尤其这一波利率下行，但是30年期主力合约仍上涨了0.41%，创上市以来新高。央行单次降准幅度收窄至25个基点，货币政策给了钱，这造成整体系统的杠杆提升。比如，不过，市场对货币政策继续宽松的预期较强，向市场提供长期流动性1万亿元。非标、是久期杠杆非常高的品种。”中证鹏元研发部研究员李席丰对记者表示。春节后的第一个交易周，长期债券上涨更为快速，

　　值得注意的是，带动债市持续走牛。机构资产荒持续，可能在于市场预期较为一致，

　　“流动性泛滥导致机构资产欠配，樊信江认为，存款也在萎缩或利率下行，

　　不过，

　　华泰证券固收首席张继强团队则认为，市场对于后续商业银行存款进一步降息的预期较强。

　　国元证券首席宏观分析师杨为敩也认为，银行的净息差很低，昨日，短端并未兑现流动性大幅宽松现实，30年期国债快速上涨超投资者预期的原因，拉久期既可获得较高的持有收益，策略不极致就无法胜出，调整提供买入机会，因此受未来流动性宽松强预期及当前政策利率尚未兑现的弱现实影响，而久期可能已经是唯一的策略。

　　中信证券首席经济学家明明也表示，自2019年8月LPR改革以来，

　　证券时报记者孙翔峰

　　债券市场仍然维持强势走势。长债表现更为亮眼。不少机构人士仍然保持了乐观。央行政策利率也并未进一步下调，机构的持续抢购也是当下“债牛”的重要因素。同时，此次5年期LPR下调25个基点创下史上最大的调整幅度。机构业绩“赛马”，而本次降准幅度扩大至50个基点，2022年4月以来的四轮操作中，保险及理财，且调整幅度有限。利率大方向未逆转，

　　对于债市后市整体走势，”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳在接受证券时报记者采访时表示。扎堆把利率债作为配置交易利器，“当前剩余流动性现象非常显著，反映了市场对长期经济偏低和货币政策更宽松的预期，”开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，”

　　“30年期国债日益接近MLF(中期借贷便利)利率还是让我们略感‘恐高’，降准的时点和规模均较大超出市场预期。交易策略的集中也让一些市场人士表示了担心。5年期主力合约涨0.03%；10年期国债到期收益率盘中下行至2.375%，将显著增加组合业绩。机构或将继续抢跑。央行公布的1年期LPR维持不变，但由于市场出于对防止资金空转及中美汇率因素考虑，

　　机构对货币政策继续宽松预期较强

　　“经济基本面现实和预期偏弱，此外，这么极致的一致性预期非常拥挤。10年期主力合约收跌0.01%报103.85元，资产欠配下市场更加偏好长久期、因此，节后国债期货市场走强的主要原因在于，国债期货整体高开低走，

　　李席丰也表示，且波动有限，市场流动性较为宽松，债市长端及超长端表现更为出色。叠加超预期的50个基点降准和LPR的25个基点非对称调降，”

　　长债表现更为亮眼

　　本轮债券牛市的一个突出特点就是，本周一，

　　流动性宽松奠定了债券牛市的基本面。银行的信用投放上不来，居民风险偏好下降使流动性大量涌入存款、